信用债"违约潮"来袭 投资者怎么办 | 网易研究局

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2018-06-14

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网易研究局作者|刘明彦5月21日,沪华信公告称,公司当日到期的本金20亿元及利息亿元因发行人生产经营发生重大变化,未能按照约定筹措足额偿债资金,不能按期足额偿付,于是债券市场上风声鹤唳的潮再度加剧,应该如何看待本轮看起来将愈演愈烈的债券潮?信用债违约潮来势汹汹数据显示,从2014年超日债违约打破债券刚兑的神话以来,信用债违约数量和金额上升趋势明显,2014年违约债券6只涉及金额亿元,2015年发生违约债券23只涉及金额亿元,2016年发生违约的债券计78只涉及金额亿元,2017年有49只债券违约涉及金额亿元。

进入2018年以来,信用债违约的势头进一步加剧,截至5月21日,总计21只债券涉及金额约184亿元出现违约,而上年前5个月发生违约的债券总计有18只债券涉及金额142亿元,违约债券数量和金额同比分别上升17%和30%,从数据看,信用债风险上升趋势明显。

具体来说,2018年信用债违约主体有:富贵鸟(3只,29亿元)、凯迪生态(1只,12亿元)、中安清(1只,5亿元)、春和集团(2只,亿元)、亿阳集团(3只,亿元)、神雾环保(2只,9亿元)、丹东港(4只,44亿元)、中城建(1只,18亿元)、大连机床(2只,9亿元)、川煤炭(1只,5亿元)和沪华信(1只,亿元),这些违约主体以民企为主,信用评级较低。

另外,还有部分企业债券处于违约边缘。 资料显示,华信集团、盾安集团等先后因实控人问题出现现金流危机,金立通信等则存在经营业绩严重恶化,相关债券信用风险大幅上升。

数据还显示,2018年以来已经有1434只债券遭遇发行主体/担保方/债券评级被调低或被交易商协会处分等负面事件,这意味着未来信用债违约风险仍将上升。

信用债违约潮出现的原因2014年以前中国债券市场保持刚性兑付的完美形象,投资者把债券视为无风险投资,但超日债的违约打破了这种平静,截止目前信用债违约金额超过千亿元,按收回率30%计算,投资者遭受近700亿元的损失,今年以来信用债可能对投资者造成更大损失,投资者想知道,为什么会出现令人不安的?我们简要分析如下。

一是去杠杆和严监管的货币监管政策使货币供给受到抑制,企业再难度上升。 金融去杠杆政策尽管仍保持货币政策的稳健,但银行业同业规模、表外业务受到大幅挤压,使社会融资规模增速下滑。 数据显示,今年前4个月社会融资规模为万亿元,同比收缩万亿元,下降14%,而2017年则同比增加9480亿元,同比增长13%,社会融资规模的下降使企业再融资难度上升,流动性风险加大。

二是以去产能为目标的供给侧改革使民企产能受到压缩,经营业绩压力加大。 国有企业曾经是产能过剩行业的重灾区,过剩产能使得钢铁、煤炭、石化和建材等价格疲软,国有企业盈利状况恶化,利润水平大幅低于民营企业。 但经过去产能改革之后,工业品价格大幅上升,国有企业为主导的传统产业盈利水平大幅提升。

而与此同时,由于民营企业产能是去产能压缩的重点,这使得民营企业利润增速大幅放缓,使其偿债能力下降。

三是偿还期高峰来临与金融强监管的双重压力加剧了信用债的违约。

数据显示,2017年信用债到期总量约为万亿元,占17万亿存量的32%,而当年信用债发行总量为万亿元,远低于2016年的万亿元,与此同时,受严监管和MPA考核的影响,银行同业和表外业务的受到压缩,信用等级较低民企所依赖的委托贷款、信托贷款首当其冲,于是偿债高峰遭遇融资难,加大了信用债发行主体的违约风险。

今年预计信用债的到期总量约为5万亿元,在资管新规落地,严监管持续的背景下,债券融资一级市场发行整体呈现短期化、高等级化特征,大量推迟或取消发行发债主体评级较低的信用债,减少了部分企业的资金来源,这可能引发新的信用债违约。 信用债违约潮的评价及应对策略信用债违约率远低于银行贷款不良率,风险可控,投资者应提高对信用债违约的容忍度,放弃刚性兑付幻想和预期。

自2014年以来,信用债累计违约金额约1000亿元,占当前17万亿信用债存量的%,远低于当前银行贷款近2%的不良率,因而,投资者和媒体应理性看待信用债的违约,不用过度惊慌和放大,放弃债券刚性兑付的预期和幻想,也不应就此对信用债违约主体(主要是民营企业)进行妖魔化,而应当有效甄别投资风险,实行组合投资,把债券投资风险控制在可承受范围之内。

而信用债发行企业,则应当有效管理流动性风险,看清当前货币监管政策偏紧的现实,量力而行,谨慎扩张。

金融去杠杆和严监管的宏观政策或需微调,这将有助于守住防范系统性风险的底线。 当前实施的金融去杠杆和严监管的货币监管政策,在防止资金脱实向虚、以钱炒钱,引导资金流向实体经济方面成效显著,但货币和监管政策应当保持一定连续性、稳定性,在中国经济以间接融资为主,以长周期投资为增长为主要驱动力,投资者厌恶风险的背景下,如果过度清理银行的表外融资和同业业务,社会融资总量将不能保持正常的增长速度,甚至出现收缩,极可能加剧信用债的违约风险,并出现风险传染,最终不利系统性风险底线的防守,不利于新时代新经济实现高质量的增长。 作者刘明彦系对外经贸大学金融学研究员,任职于中国民生银行网易研究局(微信公号:wyyjj163)出品网易研究局是网易新闻打造的财经专业智库,整合网易财经原创多媒体矩阵,依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果,针对经济学热点话题,进行理性、客观的分析解读,打造有态度的前沿财经智库。

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